一、铝价下跌、铝企全面亏损
（一）三季度收入增速放缓
2008年前三季度国内10家铝业上市公司累计实现销售收入854.15亿元，同比增长仅为10％，与去年同期相比，增速回落20个百分点。从各企业来看，除金马集团由于收购铝业资产使得收入同比出现大幅上涨外，其余企业增速普遍较低或出现负增长，仅有焦作万方、中孚实业增速相对较高。 由于电解铝市场消费增速下降，对国内铝业上市公司的生产造成较大影响。目前铝价已经跌破国内电解铝企业的平均生产成本线，四季度国内电解铝企业已经出现了减产和限产，我们预计四季度铝业上市公司的收入增速将进一步下降。
（二）利润大幅下降，铝企将全面亏损
2008年前三季度国内10家铝业上市公司累计实现主营业利润116.61亿元，同比下降40.63％；累计实现归属于母公司的净利润44.61亿元，同比下降59.88％。其中三季度单季10家铝业上市公司仅实现主营业利润为26.82亿元，实现净利润仅为5.40亿元，10家上市公司中有8家企业的净利润少于1亿元，2家已出现亏损。由于10月份后国内铝价再度大幅下跌，我们认为四季度国内铝业上市公司将陷入全面亏损。
从分企业来看，中国铝业、金马集团、云铝股份、关铝股份、宁波富邦五家公司净利润下降幅度较大，中国铝业受年初雨雪灾害、年中限电、近期铝价下跌等多重不利因素影响，净利润同比下降幅度高达近7成。云铝股份、关铝股份的净利润下降幅度也高达50％以上。以生产高纯铝为主的新疆众和成为前三季度中净利润唯一保持增长的铝业上市公司，净利润同比增长高达82％，主营业利润增长9.6％，即使剔除公司坏账同期大幅下降等因素影响外，实际公司前三季度也保持了较好的经营状况，反应出深加工企业相比纯冶炼企业具有更好的抗市场风险能力和稳健性。
从盈利能力来看，三季度铝业上市公司净利润率下降明显，关铝股份和宁波富邦已出现利润率为负，而中国铝业和常铝股份则处于亏损的边缘，与二季度相比，铝业上市公司三季度净利润率下降明显。由于从10月份开始，铝价再度下跌，我们认为4季度铝业上市公司的净利润率水平将基本为负值。
二、铝价持续低迷，后市反弹希望渺茫
2008年三季度国内铝价出现了连续下跌的态势，三季度中，上海期铝（0901合约）跌幅为20.49％；LME期铝跌幅为21.65％。铝价的持续走低使得铝企的成本压力不断加大，特别是进入10月份后，短短一个月内，国内国际铝价再度出现下跌，在10月份一个月内，上海期铝（0901合约）跌幅为11.6％，LME期铝跌幅为17.92％。这次下跌使得铝价完全跌至电解铝的平均生产成本线以下，电解铝企业陷入全面亏损。
尽管以中国铝业为代表的国内电解铝企业从10月份开始进行了一定程度的减产，其中中国铝业在10月份宣布将减产72万吨产能，占公司电解铝总产能的18％。但各电解铝实际的减产效果还有待11月份的进一步观察，同时电解铝下游主要消费行业房地产、汽车、机械等已明显步入低速增长阶段，这种局面对于缓解电解铝行业的供需压力将十分困难。
同时，目前电解铝的库存水平也处于历史最高水平之一，到10月低，LME铝库存超过15万吨，与去年同期相比，增长60％以上，且近期库存还有继续升高的趋势。巨大的库存压力、低迷的市场需求将使得电解铝企业近期仍将面临巨大的成本压力。我们认为电解铝行业的全行业亏损局面将有可能持续到明年中期。
三、氧化铝价格走低
受电解铝需求下降及氧化铝产能快速释放的影响，2008年国内氧化铝价格一路走低，中铝的氧化铝报价从年初的4200元/吨已下降至2600元/吨。非中铝系的氧化铝报价则更低，目前已跌至2400元/吨以下。由于氧化铝在中国铝业的销售份额中比重较大，氧化铝价格的下跌将对公司业绩形成拖累。但氧化铝价格的下调有利于以云铝股份为代表的外购氧化铝企业降低生产成本，一定程度上缓解成本压力。
四、能源价格高企
2008年国内煤炭价格、电力价格出现上涨，特别是煤炭价格的上涨给有自备电厂的电解铝企业带来了较大的成本压力。
2008年下半年国内煤炭价格整体呈高位运行的态势，虽然进入三季度后有所波动，但整体波幅不大，依赖自备电厂的电解铝企业实际面临的成本压力高于外购网电的电解铝企业，如拥有自备电厂的南山铝业二季度后盈利水平下降明显。
我们认为明年动力煤价格将出现一定程度的回落，拥有自备电厂的电解铝企业成本压力将有所缓解，但整体面临的市场环境仍十分严峻。我们对该板块给予“减持”的投资评级。
作者：罗荣晋 民族证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
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